在周初市场情绪相对较高的情形下，大盘继续上攻是锐叔想到了的，但涨幅这么大是锐叔没想到的

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数集体冲高后开始分化，沪指继续稳步上升，深成指和创业板指则回落至平盘线上下。午后，沪指延续上午涨势，深成指和创业板指也稍有回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨1.42%、涨0.47%、涨0.26%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2681：2114，个股平均涨幅0.06%，赚钱效应一般，两市成交额11208亿，较前一交易日缩量0.52%。北上资金净流入逾19亿。

(资料图)

在周初市场情绪相对较高的情形下，大盘继续上攻是锐叔想到了的，但涨幅这么大是锐叔没想到的。不过从个股涨跌比和个股平均涨幅来看，昨天更多是在涨指数，整体市场赚钱效应却一般，因此就这个角度而言，也算是基本符合锐叔的预期。

在上周一的早评中，锐叔曾表达过一个担忧，即人工智能主题可能会出现“盛极而衰”，而一旦这种情况出现，“热钱”退潮或给整体市场带来不利的影响。因为以往有类似的案例，如2021年春节后白酒板块、2022年8月下旬的新能源赛道的“盛极而衰”，都对大盘形成了较大拖累。而在上周三的早评中，锐叔又提出了，要避免出现这一种状况，可能需要经济数据上出现强复苏信号，市场热点转到与经济增长相关的周期、消费等板块上，从而继续对资金保持吸引和对大盘形成支撑。现在看来，说对了一半，人工智能主题目前确实已现颓势，热点也确实开始转移，但并不是经济数据上出现了强复苏信号，而是部分“热钱”转移到了今年的另一大主题——“中特估”上。

之所以说昨天“中特估”主题的大涨主要为“热钱”所为，主要还是基于当前主流资金依然“淡定”，上周公募基金仓位几乎没有什么变化，且在减仓大盘股、加仓小盘股，与昨天的市场风格完全背离；上周北上资金配置盘也是净流出，重点减仓的恰恰是昨天涨得最好的非银行金融。此外，4月前两周新发基金规模分别为36.96亿份和82.96亿份，较3月的379.03亿份大幅下降，这方面最近也没增加多少“弹药”。综上所述，接下来市场的运行节奏，仍在一定程度上将取决于“热钱”的动向。

上周锐叔担心人工智能主题“盛极而衰”的理由之一是，按照相关规则，年报披露的前30天，大股东的股份处于“禁售期”，而年报一旦披露，也意味着大股东可以减持了，又由于人工智能主题中不少个股前期涨幅巨大，同时缺乏业绩支撑，甚至存在蹭热点的情况，因此潜在减持压力较大。现在来看，这一担忧正在变为现实，昨晚至少30家公司发布了减持公告，且其中大部分属于近期涨幅较大的半导体和人工智能概念。因此可以预见，随着上市公司年报陆续披露，“热钱”在人工智能主题上的退潮应该才刚刚开始。

“热钱”一旦从人工智能主题中退出，又会流向哪？按照这类资金的特点，要么会流出市场，要么流向其它主题类投资。现在来看，是流向了“中特估”主题。那么，短期后市格局就在一定程度上取决于“中特估”主题的持续性了。这大概又分为两种情况，一种是“中特估”主题持续火热，但会像昨天一样，出现大部分投资者“只赚指数不赚钱”的结构性行情；一种情况是“中特估”主题也很快熄火，“热钱”暂时找不到其它大级别主题而从市场退出，进而带来大盘的调整。

虽然目前从技术上来看，沪指已经突破春节之后的震荡箱体，但考虑到“中特估”主题的影响，当前沪指已不能反映整体市场状况。而相对更能反映整体市场状况的平均股价指数则仍处于节后震荡箱体内，且昨天收出较长上影线，体现一定的抛压。因此，总体来看，目前整体市场仍处于阶段性震荡格局中，相应的给大家的操作建议还是：轻仓者最好还是暂时以观望为主，等待回调后的低吸机会；重仓者则可考虑逢高控制一下仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，证券、保险、石油等涨幅居前，传媒娱乐、互联网、软件服务等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，一带一路、央企改革等较为活跃。

人工智能主题降温之后，“热钱”涌入今年的另一大主题——“中特估”上，昨天与该主题相关的“中字头”、金融、石油、建筑等板块都有相当不错的表现。驱动上，中证诚通央企ESG指数、中证诚通央企红利指数、中证央企高端装备制造指数、中证央企基建指数、中证央企红利50指数、中证央企ESG50指数等6条央企指数将于5月4日正式发布。基于这一预期，“中特估”再次成为市场关注热点。现在的问题是：后续“中特估”还有多少上升空间？关于这点，锐叔其实早在3月8日的早评中就曾给大家提供了一个线索，那就是看整体市净率（PB）水平。其中的逻辑是这样的：从3月3日国资委会议提出的国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动来看，央国企价值重估的最终目标是做大做强。而做大做强除了依靠自身优化经营之外，还有一条路径是通过再融资或资产整合来扩大规模。但按照《上市公司国有股权监督管理办法》规定，“国有股东以公开/非公开协议转让上市公司股份的价格不得低于下列两者之中的较高者：（一）提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值；（二）最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值”。也就是说，如果上市公司股价低于每股净资产值，即市净率低于1，将制约其再融资。因此，让股价回到其每股净资产之上即市净率回到1以上，或许就是市场所理解的央国企价值重估目标之一。基于这一角度，目前来看，截至2023年4月13日，中证央企成分指数的市净率PB（LF）为1.04倍，相比于2022年底的0.92倍修复12.5%，相比于2022年11月“中国特色估值体系”提出以来估值已反弹15.4%。若从剔除银行股的央企上市公司样本来看，央企的市净率已修复至1.51倍，较2022年底1.30倍的估值水平提升16.0%。由此可见，从市净率角度讲，“中特估”整体估值提升空间应该已不大了。但在结构上仍有洼地，截至2023年4月13日，在全部438家央企上市公司中，仍有58家央企上市公司的市净率小于1，其中中字头央企16家。市净率<1的这些央企（剔除银行股与PB为负的央企）整体距离市净率=1大约还有27%的估值修复空间，其中的中字头央企距离PB=1大约还有20%的估值修复空间。而从行业分布看，市净率<1的央企大多集中分布在地产、银行、石油石化、建筑等传统周期行业中，这应该也是昨天这些行业板块涨幅居前的重要原因之一，未来也还可以在几个行业中来继续挖掘相关机会。

消息面上值得关注的一件事是缅甸佤邦中央经济计划委员会宣布关停锡矿。4月15日缅甸佤邦中央经济计划委员会文件显示，“为及时保护佤邦剩余锡矿资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘，8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业”。据海关数据，2022年国内从缅甸进口锡矿总量约为18.73万吨，约占国内锡矿进口总量的76.82%，SMM估算，2022年从缅甸进口锡矿的金属量约占国内供应总量的1/3。据了解，2022年缅甸锡矿出口收入占缅甸财政收入约31%，向缅甸佤邦上缴税收仅有25-30%，但缅甸佤邦人口约占缅甸总人口约为1%，锡矿出口收入是缅甸佤邦财政的重要来源。锡矿出口创收是缅甸佤邦财政的重要来源，后续或很难完全暂停锡矿开采及出口，但当局可能会整合当地锡矿资源，关停部分尾矿或小型矿山，锡矿供应量将减少。锡可以说是AI时代非常重要的金属，从下游需求结构看，锡焊料是锡的主要下游（48%），其中与半导体有关需求占比达85%，而AI行业需求火热，为相关企业带来大量GPU、CPU为主的芯片订单，在半导体国产替代趋势以及AI浪潮带动下，半导体行业有望提前复苏，带动锡需求基本盘回暖。此外，锡焊料在光伏和新能源汽车中可用于光伏焊带和PCB电路板，在行业景气度带动下表现出超越周期的增长潜力，根据此前中邮证券相关研报测算，2026年光伏、新能源汽车等新需求占锡焊料需求比例将从2021 年的占比10.53%增至25.74%，整体精锡供需缺口或将达到4.79万吨。这次缅甸佤邦当局准备关停锡矿，将进一步加重市场对未来锡供应的担忧，而这种担忧已经在锡期货上有所反映，昨天上海商品交易所沪锡主力合约下午开始飙升并最终大涨12%，隔夜伦锡也大涨了近10%。除了锡，市场可能还会担心其影响扩散到稀土供应上。缅甸稀土矿主要分布在克钦邦、佤邦地区，是稀土主要产地之一，目前我国每月从缅甸进口3000吨稀土元素氧化物，其中佤邦地区大概有200-300吨，约含镨钕52-78吨、镝7.0-10.5吨、铽1.3-2.0吨，占总供应量的比例分别为0.8%~1.2%、3.5%~5.3%、3.9%~5.9%。若缅甸克钦邦等地区出台类似政策，对稀土供应量也将产生较大影响。前不久，2023年国家下达的第一批稀土配额提升至12万吨，同比大幅增长19%左右，配额总量略超此前市场普遍预期的15%增长。但是其中轻稀土2023年第一批指标为10.9万吨，同比增长22.5%，中重稀土指标1.09万吨，同比下滑了5%，显示出国家对中重稀土管理的倾向更加明显，中重稀土稀缺性更强，而上面提到的镝和铽就属于中重稀土。基于该事件影响，短线上不妨关注一下锡和中重稀土的相关个股。

操作策略：

随着市场“热钱”转战“中特估”主题，在后者大盘股的带动下，昨天大盘大涨并突破节后震荡箱体，但市场整体赚钱效应一般。短线来看，若“热钱”继续炒作“中特估”主题，市场可能会继续维持“只赚指数不赚钱”的格局，若“中特估”主题也很快熄火，且“热钱”暂时找不到其它大级别主题而从市场退出，叠加年报后或出现大股东“减持潮”，大盘出现波段调整的概率较大。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而目前国内经济仍处于回升过程中，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加随着5、6月份美联储最后加息的结束，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于前面对市场短期走势的预判，建议轻仓者暂时以观望为主，耐心等待后市回调后的低吸机会；重仓者可考虑逢高逐步控制一下仓位，也可基于中期前景乐观的预期继续战略性持股待涨。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）